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中信证券:关注周末两大信号!年底债市防风险

时间:2019-12-02 05:22来源: 作者:admin 点击: 7 次
文丨明明债券研究团队报告要点年内基本面可能走稳,或将对债市情绪形成压制,经济数据的回暖也可能会导致货币宽松节奏暂缓,12月份MLF/OMO降息的概率较低。策略方面,我们认为12月债市收益率将呈震荡走势,建议年内以防守为主

  丨明明债券研究团队

  报告要点

  年内基本面可能走稳,或将对债市情绪形成压制,经济数据的回暖也可能会导致货币宽松节奏暂缓,12月份MLF/OMO降息的概率较低。策略方面,我们认为12月债市收益率将呈震荡走势,建议年内以防守为主;展望明年,库存周期的反弹可能较为有限,高基数效应下明年年初经济可能有较大压力,收益率的短期调整将打开明年收益率的下行空间。

  信号一:易纲行长发文:货币政策新表态。12月1日易纲行长在《求是》发表《坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策》一文,对近年来货币政策操作框架进行了总结,也对下一阶段货币政策做了部署,我们认为其中有以下几点值得注意:1、货币政策要平滑波动而非刺激增长;2、珍惜常态货币政策空间;3、币值稳定是根本目标,关注广义价格;4、逆周期将更倚重结构性政策;5、政策协调出合力。

  信号二,PMI反弹:库存周期年内或将走稳,长期幅度平坦化。11月制造业PMI产、需均有所改善,原材料和产成品存货指数一升一降,似乎表明库存周期正在发生转变。但库存周期的拐点需要工业品价格改善才可以确认,当前制造业原材料和产成品价格指数整体仍在回落,库存周期可能仍在筑底。往后看,基数效应下年内库存周期可能低位企稳。值得注意的是,自2011年开始,库存周期的波动幅度逐渐收缩,库存周期的高点也在逐步下降,库存周期似乎被“熨平”了。

  被“熨平”的库存周期?自2011年开始,我国工业生产与需求的匹配性有所增强,一定程度上弱化了库存周期的波动。另一方面,第二产业劳动力的减少也可能降低工业生产的弹性,并导致库存周期逐渐收窄。此外,随着经济转型的持续推进,工业占国民经济的比重逐渐下降,也可能导致工业生产的波动收窄。

  库存周期收窄?海外国家的镜鉴。日本方面,自上世纪70年代供给侧改革推出后,日本的库存周期的波幅持续收窄;韩国方面,自上世纪90年代亚洲金融危机爆发后,韩国的库存周期也逐渐平滑。结合日本与韩国的经验,我们认为库存周期的波动弱化或将延续,而随着管理方法的发展和商业模式的改变,生产与需求的匹配度仍有提高的空间,库存周期反弹的空间也较为有限。

  债市策略:短期有压力,长期有空间。基数效应下PMI或将走暖,库存周期也有低位企稳可能,考虑到贸易摩擦的缓和以及地产、基建仍存韧性,年内基本面可能走稳,市场对经济的预期可能随之修复并对债市情绪形成压制。货币政策方面,我们认为近期经济数据的回暖在一定程度上会导致货币宽松节奏暂缓,12月份MLF/OMO降息的概率较低,但可能在12月底开始出现提前安排春节期间流动性的例如降准等的宽松操作,可能导致货币政策出现新的预期差。策略方面,我们认为12月债市收益率将整体呈震荡走势,建议年内以防守为主;展望明年,随着我国工业生产与需求的匹配性逐渐增强,库存周期的波动趋于弱化,而第二产业劳动力的减少、工业占国民经济比重下降也可能导致库存周期逐渐收窄,结合日韩经验,长期来看库存周期的“走平”仍未完结,因此我们认为明年库存周期的反弹幅度可能较为有限,高基数效应下明年年初经济也可能有较大压力,明年债市仍有机会,收益率的短期调整恰好也打开了明年收益率的下行空间。

  正文

  11月初我们的月度策略提出,看着猪肉做债不靠谱。11月债券市场整体走强,与我们此前的预期较为一致,央行先后调低MLF、逆回购利率以及对全面通胀担忧的解除均打开了收益率的下行通道。11月现券收益率整体震荡下行,全月看10年期国债收益率累计下行12bp,与我们此前对收益率下行的判断相一致。11月货币政策仍维持中性偏松,央行先后于5日、18日下调MLF和7天逆回购操作利率,全月看央行11月共计投放资金1665亿,说明仅靠猪价推升的CPI并非是货币政策的掣肘,收益率的快速下行也反映出市场对全面通胀担忧的解除以及降息落地的情绪宣泄。那么现在如何看待12月份的债市行情呢?我们认为临近年末,投资者更需注重风险防范,主要包括三大风险,一是货币政策是否继续宽松,二是基本面是否短期见底,三是年底资金面波动。结合上周末市场出现的两大信号:易纲行长发文、PMI数据回暖,我们建议债市12月以防守策略为主。

  易纲行长发文:货币政策新表态,警惕新的预期差

  12月1日易纲行长在《求是》发表《坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策》一文,对近年来货币政策操作框架进行了总结,也对下一阶段货币政策做了部署。相比于今年上半年央行官员频频发言表态引导市场预期,下半年来央行与市场沟通的方式转为改革的实质推进和货币政策操作的超预期落地。易纲行长该文从货币政策的目标、货币政策的传导渠道和政策效果、结构性货币政策工具、政策的协调配合等角度做了详细的阐述。

  1、货币政策要平滑波动而非刺激增长

  货币政策关注经济增长又不能过度刺激经济增长,逆周期政策目标在平滑短期经济波动。易纲行长文章详细阐述了货币政策作为需求侧政策难以改变决定经济增长趋势的结构性变量,因而货币政策对中长期经济增长的影响较弱,甚至因为短期宽松货币政策的刺激降低结构性改革和调整的动力,进而延误问题的解决。因而货币政策主要功能是保持短期的需求平衡,避免经济大起大落,要根据实际情况把握好政策目标和力度,“既不畏手畏脚,也不大手大脚”。货币政策要保持中长期的定力,也要发挥短期的逆周期调节,大幅宽松是不现实的,视短期经济情况平滑波动,而非刺激经济逆中长期趋势而行。

  2、珍惜常态货币政策空间

  在二季度和三季度货币政策执行报告中都对对全球低通胀环境和货币政策再次转向宽松的局势进行了分析,强调要“主动维持常态货币政策地位”、“珍惜常态货币政策空间”。零利率和量化宽松等非常规的货币政策在对冲危机冲击、稳定经济增长方面确实能起到一定作用,但长期的低利率和过剩流动性一方面将促使资产价格快速上涨、加重贫富差距、集聚系统性风险,另一方面可能会延缓经济内在的调整进程、加剧结构性问题。

  当前我国面临着经济下行压力更多是来自于长期的结构性因素,资产价格也处于较高水平,因而并不适宜通过大水漫灌的零利率和量化宽松政策来维持高增长,应当更多倚重结构性政策,货币、财政、产业等政策合力,在调结构过程中容忍经济增速的小幅下滑,防止资产价格上涨和系统性风险的集聚。从货币政策效果上看,发达经济体长期的非常规货币政策的效应递减,货币政策要珍惜常态货币政策空间,保持正的利率、保持正常的、向上倾斜的收益率曲线。以内部为主的货币政策表态并不否认货币宽松的空间,而是视经济增长情况而动。要主动维持常态的货币政策空间,那么意味着央行在把握货币政策操作节奏和力度上更加精准、力求效率。

  3、币值稳定是根本目标,关注广义价格稳

  “保持币值稳定,并由此为经济增长营造适宜的货币环境,是货币政策的根本目标”,币值稳定,既包括物价水平,还需要考虑资产价格。物价水平方面,在三季度货币政策执行报告中央行大篇幅关注结构性通胀,但并不担忧长期通胀,但短期因为猪价上涨因素推升的高通胀仍然值得关注,易纲行长本文特别提出,“货币政策的效果很大程度上取决于对预期的引导和把控”,“比如对通胀目标的确定可以在一定程度上稳定和引导社会公众的预期”,因而对于通胀的引导可能还会从预期引导入手。

  当前我国金融体系和资产市场规模巨大,且容易产生顺周期波动,维持币值稳定也要考虑资产价格的波动,因而要“根据形势发展,探索更为科学合理地确定和衡量价格水平的方式、方法”。虽然本文首次提出“综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调节”,但我们认为房地产政策仍然要坚持“房住不炒”,不能搞大水漫灌刺激资产价格上涨,强化宏观审慎政策,防范重大系统性金融风险。

  4、逆周期将更倚重结构性政策

  货币政策从总量的角度要保持好松紧适度的取向,调控物价水平;还要从结构性角度发力,包括创设和完善结构性的货币政策工具、定向的降准和信贷支持政策,着力打通货币政策传导机制。我们在《债市启明系列20191118—三季度货币政策执行报告点评:平衡有术》中就提出货币政策要创造其他结构性货币政策,在保持货币政策松紧适度下加强逆周期调节的力度和精准度。

  去年以来的结构性货币政策下,信贷结构优化和降低利率效果已经有所见效,例如普惠小微贷款规模快速增长、贷款加权平均利率年内持续下行,但也必须承认货币政策传导仍然存在阻碍。而8月份贷款报价市场化改革还是体现出了降低利率的效果的,后续还需继续改革完善商业银行贷款市场报价利率( LPR)形成机制,通过 MPA 考核等方式推动银行更多运用 LPR,以市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。另一方面是价格型工具也要适当适时操作以降低银行负债成本。

  5、政策协调出合力

  结构性的货币政策需要其他政策的配合,文章提出“更加重视发挥积极财政政策在优化结构、减税降费方面的重要作用”,除此之外,我们认为在财政收入下滑的背景下,明年财政政策积极发力的点还会有:其一上调赤字率至3%;其二提高地方政府专项债新增额度。明年财政面临收入来源放缓而支出需求不减的困境,财政政策要增力提效就要做到财尽其用,用有限的财力兼顾托底经济和经济转型,目前已经可以看到的一个方向是,引导更多专项债资金流向基建,尤其是新基建项目,进一步对中小企业减税降费、降低实际融资成本。

  总体而言,易纲行长给货币政策中长期的方向和短期的操作节奏定下了基调:中长期要保持正常化货币政策的低位,短期逆周期调节平滑经济的大幅波动,更加倚重结构性的货币政策、财政政策和产业政策等的协调配合。我们认为大部分内容与近期货币政策操作和表态相似,虽然MLF和OMO降息后货币边际宽松的空间已经打开,但节奏仍然需要关注,考虑到最近经济软数据有一定走暖,预计12月份MLF/OMO降息的概率较低,这可能会导致11月份以来多少反转的货币政策预期再次出现预期差。

  PMI:库存周期年内或将走稳,长期幅度平坦化

  库存周期见底了吗?

  11月制造业PMI产、需均有所改善,原材料和产成品存货指数一升一降,似乎表明库存周期正在发生转变。11月PMI生产和PMI新订单双双走强,分别回升1.8pcts、1.7pcts至52.6%、51.3%,原材料和产成品库存指数走势分化,较前值分别变化+0.4pcts和-0.3pcts。PMI新订单指数回升、产成品存货指数回落似乎说明随着下游需求的改善,制造业企业正经历被动去库阶段;另一方面,PMI生产回升、原材料库存回补的组合好像也说明当前企业有一定的主动补库意愿。仅从11月制造业PMI中的产、销、库指数看,制造业企业的主动去库似乎已经完成,库存周期正在逐渐从被动去库向主动补库过渡。

  但库存周期的拐点需要工业品价格改善才可以确认,当前制造业原材料和产成品价格指数整体仍在回落,库存周期可能仍在筑底。从“需求改善——利润反弹——生产加速——库存回补”的传导链条看,企业库存周期的转变是一个“自下而上”的过程,需要下游需求先行改善来带动企业的生产和补库意愿,而当下游需求改善时,工业产品往往会经历短暂的“供不应求”,工业品价格也将随之反弹,并带动企业利润增速回升,因此在一般情况下工业品价格的反弹总是领先于库存周期的拐点。11月钢铁、水泥、玻璃等产品价格走强,黑色、非金属等行业的景气度或将回升,但受化工产品拖累,整体看制造业产成品价格仍在下滑。结合统计局提到的“部分企业经营环境有所改善,但资金紧张问题仍较突出”,我们认为当前新订单指数回升但产成品价格回落的原因之一在于制造业企业主动降价促销以维持资金周转,从方向上看是一个“自上而下”的过程,本质上仍是制造业企业的主动去库存。因此,我们认为库存周期拐点并未出现,制造业库存仍在筑底期。

  

关注周末两大信号!年底债市防风险

  往后看,基数效应下年内库存周期可能低位企稳。考虑到去年同期的低基数,后续工业产品价格、工业企业利润均有一定的改善空间,贸易摩擦的缓和也将在一定程度上提振出口,考虑到地产、基建韧性仍存,需求的边际回暖将带动生产走强,年内库存周期有一定的低位企稳可能。

  被“熨平”的库存周期?

  展望明年,库存周期的反弹幅度值得关注。值得说明的是,当前市场对库存周期反弹时点的预测较为一致,大多认为库存周期将在明年一季度前后迎来反弹,但我们认为除了关注库存周期反弹的时点之外,另一个需要广泛关注的问题可能在于下一轮库存周期的回升幅度有多大。为回答这一问题,我们有必要对2002年开始的五次库存周期进行回顾。

  自2011年开始,库存周期的波动幅度逐渐收缩,库存周期的高点也在逐步下降。自2002年开始,我国总共经历过五次库存周期,分别为2002年10月至2006年4月、2006年5月至2009年8月、2009年9月至2013年8月、2013年9月至2016年6月、2016年7月至今。纵观历次库存周期,我们发现除第一次库存周期外,余下四次库存周期的波动幅度整体呈逐渐收缩的进程,库存周期的波峰也在逐步下降:第二轮库存周期(2006年5月至2009年8月)的高点出现在2008年8月,工业产成品存货同比增速为28.5%;第三轮库存周期(2009年9月至2013年8月)的高点为2011年10月的24.2%;第四轮库存周期(2013年9月至2016年6月)的高点为15.1%,出现在2014年9月;第五轮库存周期(2016年7月至今)的高点则出现在2018年8月,工业产成品存货同比增速录得9.5%。整体来看,库存周期似乎被逐渐“熨平”了。

  

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  随着《工业转型升级规划(2011—2015年)》、供给侧结构性改革相继推出,我国工业生产与需求的匹配性有所增强,一定程度上弱化了库存周期的波动。理论上,无论是主动补库还是被动补库,其内在原因均在于工业企业生产强于需求;同时主动去库和被动去库也均指向需求较生产更强,因此,库存周期的本质在于生产与需求的错配。2011年,国务院颁布了《工业转型升级规划(2011—2015年)》,提出“要全面优化要素投入结构和供给结构,改善和提升工业整体素质……,严格控制总量,加快淘汰落后产能……,增加有效供给……”,旨在优化生产结构以匹配需求;进入2015年后,随着供给侧改革的持续推进,工业生产结构进一步优化,生产与需求的错配进一步减弱。从产出缺口看,自2011年开始,我国的GDP产出缺口和工业产出缺口(即用工业增加值测算的产出缺口)的波动幅度均有所收窄,这说明我国的工业产出愈发趋于合理,实体经济供需基本平衡,这可能是库存周期波动减弱的原因之一。

  另一方面,第二产业劳动力的减少也可能降低工业生产的弹性,并导致库存周期逐渐收窄。1950年,我国迎来了建国后的第一次婴儿生育潮,进入1964后,随着婴儿逐渐成长,适龄劳动人口比重开始升高,人口红利开始显现,也带动了我国经济的飞速发展。进入2011年后,适龄劳动人口(15岁以上65岁以下的人口)占总人口比重开始下降,人口红利开始消失,2012年开始,就业人口中第二产业的比重也持续下探,第二产业的劳动力供给也有了一定的短缺压力,这也可能会降低第二产业(工业)的生产弹性:当经济繁荣、需求较好时,由于劳动力供给并不充足,工业企业的扩产幅度可能会受到一定制约;而当经济衰退、需求转冷时,由于劳动力供给短缺,工业企业的产能本就处于相对低位,此时工业企业产能收缩的程度也将减少。因此,我们认为第二产业劳动力的相对短缺也是导致库存周期逐渐收窄的原因之一。

  此外,随着经济转型的持续推进,工业占国民经济的比重逐渐下降,也可能导致工业生产的波动收窄。2011年,国务院颁布了《十二五规划》,提出要加速发展服务业,大力发展新兴产业,引领产业持续优化升级,此后,第二产业和工业占国民经济的比重开始逐步下降,分别从2011年的46.5%和40.0%降至2018年的39.7%和33.9%;而第三产业占国民经济的比重逐渐提高,从2011年的44.3%升至2018年的53.3%。我们认为产业结构的变化也可能在一定程度上弱化了工业生产的供给弹性,并导致工业生产的增长中枢和波动幅度持续降低。

  

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  库存周期收窄?海外国家的镜鉴

  亚洲国家中,日本、韩国与我国的产业结构较为接近,也均曾出现过库存周期收窄的现象,对日本、韩国的历史经验进行回顾将有助于我们判断后续库存周期的演绎方向。

  日本方面,自上世纪70年代供给侧改革推出后,日本的库存周期的波动幅度持续收窄,直至2002年才开始回升。上世纪70年代,日本面临经济增速换挡、石油危机下物价高涨、失业率上升、劳动力成本快速提高等问题,日本政府推出了一系列供给侧改革的措施,包括引导产业结构升级、着力解决产能过剩问题、扶持新兴产业发展、降低劳动力成本等措施。事后来看,上世纪70年代的供给侧改革取得了较为明显的效果,日本的产业结构逐渐优化升级、经济也重回平稳增长。库存周期方面,自上世纪70年代日本推行供给侧改革以来,日本库存周期的波动幅度整体趋于收敛,库存周期的峰值也整体趋于回落:1972年3月至1976年6月的库存周期的峰值出现在1974年9月,日本制造业存货的同比增速录得60.2%,而1999年3月至2002年6月的库存周期的峰值仅录得2.3%。从时间跨度上看,日本库存周期波动收窄始于1972年,终于2002年,总共持续了将近30年的时间。

  韩国方面,自上世纪90年代亚洲金融危机爆发后,韩国的库存周期整体呈逐渐平滑的特征。20世纪80-90年代,受益于出口导向战略以及全球经济持续改善,韩国的经济取得了飞速发展,上世纪90年代末,随着亚洲金融危机的爆发,韩国经济遭受了较大打击,韩国政策也推出了一系列改革政策,包括促进国内消费增长、减少政府干预、推进国营事业民营化的措施,带动了企业的生产动力、清理了过剩产能,一定程度上促进了工业生产与需求的平衡。21世纪以来,除2008年金融危机等个别时点之外,韩国库存周期的波动整体处于收窄进程,库存周期的峰值也在逐渐回落,从2000年11月的14.9%回落至2018年3月的8.5%。从时间跨度上看,韩国库存周期的收窄始于2000年,至今也持续了将近20年的时间。

  结合日本与韩国的经验,我们认为库存周期的波动弱化或将延续,而随着管理方法的发展和商业模式的改变,生产与需求的匹配度仍有提高的空间,库存周期反弹的空间也较为有限。结合韩国和日本的经验来看,库存周期波动收窄的现象可能将持续较长时间,目前我国库存周期的波动弱化可能并未完结,往后看,随着企业仓储管理方法的改进、物流运输技术的发展和商业模式的转变,企业的生产与需求的匹配程度有望逐渐提高,二者之差(即库存)的波动也应趋于弱化,即便后续工业企业的销售、利润双双改善,库存周期也并不一定会有明显反弹。

  

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  债市策略:短期有压力,长期有空间

  基数效应下PMI或将走暖,库存周期也有低位企稳可能,考虑到贸易摩擦的缓和以及地产、基建仍存韧性,年内基本面可能走稳,市场对经济的预期可能随之修复并对债市情绪形成压制。货币政策方面,虽然MLF和OMO降息后货币边际宽松的空间已经打开,但11月以来货币政策操作节奏对市场的影响明显加大,后续需要关注货币政策节奏和预期差的变化。我们认为近期经济数据的回暖在一定程度上会导致货币宽松节奏暂缓,12月份MLF/OMO降息的概率较低,但可能在12月底开始出现提前安排春节期间流动性的例如降准等的宽松操作,可能导致货币政策出现新的预期差。策略方面,我们认为12月债市收益率将整体呈震荡走势,即便有所调整但也不会高于10月份的收益率高点,策略上建议年内以防守为主;展望明年,随着我国工业生产与需求的匹配性逐渐增强,库存周期的波动趋于弱化,而第二产业劳动力的减少、工业占国民经济比重下降也可能导致库存周期逐渐收窄,结合日韩经验,长期来看库存周期的“走平”仍未完结,因此我们认为明年库存周期的反弹幅度可能较为有限,高基数效应下明年年初经济也可能有较大压力,明年债市仍有机会,收益率的短期调整恰好也打开了明年收益率的下行空间。

  市场回顾

  利率债

  资金面市场回顾

  2019年11月29日,银存间质押式回购加权利率大体下行,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了9.85bps、-1.19bps、-1.48bps、-0.91bps和-6.12bps至2.01%、2.50%、2.72%、2.88%和2.91%。国债到期收益率大体下行,1年、3年、5年、10年分别变动-0.69bps、-0.34bps、-0.72bps、0bps至2.64%、2.83%、2.98%、3.17%。上证综指下跌0.61%至2871.98,深证成指下跌0.42%至9582.16,创业板指下跌0.53%至1664.90。

  上周五央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2019年11月29日不开展逆回购操作。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2019年10月对比2016年12月M0累计增加5,825.88亿元,外汇占款累计下降7,071.31亿元、财政存款累计增加13,233.08亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  流动性动态监测

  

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  市场回顾及观点

  可转债市场回顾

  11月29日转债市场,平价指数收于87.40点,下跌0.09%,转债指数收于109.64点,下跌0.08%。189支上市可交易转债,除视源转债、石英转债、机电转债、长证转债、众兴转债和电气转债时达转债横盘外,55支上涨,128支下跌。其中,利欧转债(3.47%)、华森转债(2.04%)、寒锐转债(1.92%)领涨,安图转债(-3.50%)、中装转债(-2.31%)、百姓转债(-2.08%)领跌。189支可转债正股,除合兴包装(行情002228,诊股)、哈尔斯(行情002615,诊股)、富祥股份(行情300497,诊股)、今飞凯达(行情002863,诊股)、中宠股份(行情002891,诊股)、再升科技(行情603601,诊股)、辉丰股份(行情002496,诊股)、澳洋顺昌(行情002245,诊股)、国祯环保(行情300388,诊股)、威帝股份(行情603023,诊股)和上海电气(行情601727,诊股)横盘外,93支上涨,85支下跌。其中,华森制药(行情002907,诊股)(9.98%)、利欧股份(行情002131,诊股)(7.35%)、文灿股份(行情603348,诊股)(5.94%)领涨,老百姓(行情603883,诊股)(-6.30%)、万里马(行情300591,诊股)(-4.50%)、安图生物(行情603658,诊股)(-3.78%)领跌。

  可转债市场周观点

  上周转债市场受正股拖累下行,但总体调整幅度有限。进入十二月,随着权益市场面临的压力增大,转债市场的风险也随之放大。我们在20190930周报《波动的季节兼可转债四季度展望》中强调“在四季度可能存在结构与仓位同时调整的需要”,当前建议投资者积极调整仓位与结构,来应对潜在的波动同时布局中期。

  首先前期强势“抱团”正股对应的转债可能面临继续调整的压力,建议投资者“落袋为安”,其中尤以消费医疗板块相关标的为重点。此部分标的过去已经带来了较为明显的浮盈,可以适时腾出仓位来进行中期布局。

  其次高价高溢价率标的可能面临着溢价率压缩的可能。从市场股性标的的整体溢价率来看依旧处于年内均值水平偏高的位置,但由于市场标的数量较大,个券之间的溢价率水平分化严重。我们更为担心部分溢价率高于20%且价格高于110元的标的,一旦正股继续回撤此类标的的溢价率主动压缩可能发生。

  再次仓位调整以新券为主要布局方向。年底直至明年年初,是转债市场发行上市的高峰期,换而言之短期内市场将会新增诸多价格相对较低,溢价率合理且流动性俱佳的标的。无论从中期布局还是短期防御更能发挥转债进可攻退可守的特征,且短期部分标的资质较好值得长期持有。因此建议投资者重点对新券进行研究。

  最后结构调整的方向依旧为近期反复重申低估值逆周期的角度。一方面正股低估值品种短期能够享受权益市场的风格变化,另一方面从转债特征出发逆周期思维能够在拥有安全垫的前提下布局潜在拐点。

  落实至具体策略层面,低估值品种可以以银行、家电、公用事业为主要方向,逆周期思维则以周期板块、基建产业链以及汽车零部件板块为重点关注对象。

  高弹性组合建议重点关注参林(百姓)转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、南威转债、太阳转债以及金融转债。

  稳健弹性组合建议关注海尔转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、明泰转债和银行转债。

  风险因素:市场流动性出现大幅波动,宏观经济不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

  股票市场

  

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  转债市场

  

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